Доллар – ускользающее доверие

На фоне растущих издержек на поддержку властей Украины в западных странах набирает популярность идея конфисковать замороженные российские активы и передать их Украине, написала на днях The New-York Times. Особенно высокой поддержкой предложение пользуется среди представителей европейского истеблишмента. Однако весьма неожиданным препятствием может оказаться позиция некоторых высокопоставленных чиновников США. В частности, глава Минфина Джанет Йеллен высказалась в том смысле, «…что арест российских счетов «может подорвать веру в доллар», который считается наиболее широко используемой валютой в мировой торговле». «Другие государства станут менее охотно хранить деньги в банках США или делать инвестиции, опасаясь конфискации».[i] Редкая по прозорливости мысль!

Страх представителей американских финансовых властей не вызывает удивления. Финансовая система США испытывает растущее напряжение. Монетарным властям Америки приходится рисковать, отчаянно пытаясь балансировать между угрозами сохранения длительной инфляции, дальнейшим ростом нестабильности финансовой системы и началом рецессии в экономике. Уже несколько средних по размеру банков США обанкротились. Тем не менее, ФРС на последнем заседании повысила базовую учетную ставку еще на 0,25 пункта. В результате, существенно повысился риск обрушения и американского долгового рынка.

Упустив в 2021 году момент, когда инфляция приобрела фундаментальный характер и подобралась к двузначным величинам, ФРС с весны прошлого года принялась повышать ставку столь энергичными темпами, которых рынок не видел с 1980-х. За какой-то год ставка выросла с 0-0,25 до 4,5-4,75. Подобную поспешность объясняли стремлением как можно скорее вернуть инфляцию к целевому показателю в 2 процента. Однако главным следствием действий американского центробанка пока что стало падение цен на облигации Федерального казначейства, прежде всего, долгосрочные. К примеру, облигации со сроком погашения через 30 лет упала в цене на «рекордную» величину в более чем 39 процентов стоимости. Поскольку «трежерис» составляют значительную часть банковских активов, многие финансовые организации Америки столкнулись с угрозой потери финансовой устойчивости. Обеспокоенные вкладчики стали массово забирать свои депозиты.

Между тем, США к настоящему времени оказались еще и в ситуации кризиса государственного долга. В феврале нынешнего года Америка достигла лимита государственных заимствований. Новые займы будут возможны только после очередного повышения потолка госдолга Конгрессом. Однако республиканцы, контролирующие Палату представителей, пользуются возможностью, добиваясь сокращения расходов администрации Байдена, в том числе на помощь Киеву. Обсуждения идут не шатко не валко уже более полутора месяцев. В последние дни стоимость кредитно-дефолтных свопов, «страховки от дефолта», на госдолг США растет. В середине марта их значение превысило показатели 2008 года, когда начался всемирный финансовый кризис. В таких условиях, Минфин США вынужден тратить на текущие расходы имеющиеся, не слишком значительные, резервы. Между тем, на спасение даже средних по размерам банков уходит по несколько десятков миллиардов долларов.

Агентство S&P в 2011 году ошарашило инвесторов, понизив кредитный рейтинг США. В качестве причин были названы постоянное повышение потолка госзаимствований, «а также хронический бюджетный дефицит». С тех пор ситуация стала только хуже. Формально, США должны всем в своей валюте, которую всегда можно «допечатать». С другой стороны, к настоящему времени государственный долг Америки увеличился до 120 процентов от ВВП. В 2011 году показатель составлял 96 процентов. Стоимость займов для Казначейства в 2011 году составляла 2 процента годовых, а в наши дни – речь идет уже о 4,3 процентах для пятилетних бумаг. Происходит не только рост процента по займам. Ряд ведущих держателей американских облигаций, включая КНР, последовательно продают бумаги. На этом фоне вырисовывается серьезная угроза – существенный рост стоимости обслуживания долгов.

Согласно последним прогнозам Бюджетного управление Конгресса США, к 2050 году проценты за обслуживание госдолга могут составить порядка 60 трлн. долларов. Столь внушительная величина будет равняться без малого половине всех прогнозируемых за тот же период доходов федерального правительства. Начиная с 2051 года, стоимость обслуживания долга будет в разы превышать совокупные государственные расходы «на НИОКР, инфраструктуру и образование». Столь значительный рост процентных платежей способен подорвать доверие инвесторов к казначейским облигациям США. Они рискуют потерять статус «самых надежных активов». В этом случае не ясно, из каких источников будет покрываться дальнейший рост дефицита госбюджета. Если нынешние тенденции продолжатся, то монетарные власти США еще долго не смогут одолеть инфляцию, и одновременно им придется нести значительно бОльшие издержки на обслуживание собственных долгов.

При любом развитии событий потери экономических субъектов и домохозяйств США будут очень значительны. Можно точно сказать, что речь идет о суммах в сотни миллиардов долларов. Столь масштабные убытки резко подрывают доверие к банковской системе, а значит, и к центральному банку, ФРС, одна из двух главных задач которого как раз состоит в поддержании финансовой стабильности. С учетом того, что современные деньги есть, по сути, лишь расписки об обязательствах центральных банков - неизбежно падает и доверие к валюте всё еще номинально ведущего экономического субъекта мира.

Общеизвестный факт - положение доллара в качестве универсального «самого надежного актива» на протяжении десятилетий позволяло США извлекать экономические и геополитические выгоды практически при любой ситуации в собственной экономике. Многие развивающиеся страны мира держали свои резервы в долларовых активах, периодически оказываясь в кризисных экономических ситуациях. Но в зависимом положении оказывались даже номинальные союзники Америки в странах «золотого миллиарда». Поскольку и там корпоративные заемщики в большинстве случаев предпочитают выпускать обязательства, номинированные в долларах. Если доллар усиливается, им приходилось платить больше по долгам. Если слабеет – они вынуждены поставлять в США больше товаров за ту же стоимость. Кроме того, поскольку ослабление доллара сулит проблемы всей мировой экономике, инвесторы начинают переходить в долларовые активы - как «наиболее надежные» по сравнению со всеми остальными.

Наконец, существовала закономерность, что дорогой доллар означает снижение цен на основные сырьевые товары, и наоборот. Америка и сама добывает значительные объемы сырья. А ее конкуренты в наиболее развитых странах, а также в КНР, являются, по большей части, импортерами сырья. Поэтому дорогой доллар позволял американской экономике обходить европейцев, японцев и китайцев, поскольку импортное сырье все равно оставалось дороже произведенного у себя дома. Если же доллар дешевел, сырье дорожало, и конкуренты США в Европе и Японии несли большие издержки на импорт нефти и газа. Кроме того, регулируя курс доллара, Вашингтон имел возможность существенно влиять на размеры доходов нефтедобывающих стран, включая главного геополитического конкурента – СССР.

Однако в последние полтора года инфляция в США бьет рекорды и продолжает оставаться высокой, несмотря на все усилия ФРС ее обуздать. Геополитически это меняет ситуацию сразу по нескольким причинам.

Во-первых, потому, что американская инфляция существенно выше, чем в КНР. По итогам 2022 года инфляция в Китае составила порядка 2 процентов – один из самых низких показателей в мире, и более чем в четыре раза меньше, чем в США. Промышленная инфляция, по некоторым оценкам, и вовсе имеет отрицательные показатели. Подобная ситуация позволяет финансово-экономическим властям Китая проводить монетарное стимулирование экономики, увеличивая внутренний спрос на товары и услуги и снижая зависимость от экспорта на Запад. В странах глобального Юга сохраняется высокий спрос на кредитные ресурсы из КНР. Что ведет к усилению роли юаня за счет снижения в расчетах доли американского доллара.

Второй момент касается планов администрации Байдена по ускоренной «реиндустриализации» и «декарбонизации» американской экономики. Если Байдену не удастся добиться финансирования своих программ посредством повышения налогов, то одобренные инфраструктурные инициативы придется финансировать за счет наращивания государственного долга. Между тем, как уже отмечено выше, госдолг и бюджетный дефицит США достигли к концу прошлого года новых рекордных высот. А инфляция и рост ставок существенно повышают реальную стоимость и сроки реализации всех подобных программ.

Третий момент: повышение ставки ФРС укрепляет доллар относительно основных валют, в том числе – юаня. А значит китайские товары более конкурентоспособными на мировом рынке. Причем не только относительно американских, но и в сравнении с европейскими конкурентами. Наконец, высокая инфляция, захлестнувшая США, а также спровоцированная действиями Вашингтона геополитическая напряженность, привели к «поломке» обратной зависимости между курсом доллара относительно других валют и стоимостью сырьевых товаров. Относительное усиление доллара в последние полтора года не привело к «автоматическому» снижению цен на нефть. Более того, администрации Байдена приходится расходовать стратегический нефтяной резерв США, чтобы не допустить слишком резких скачков цен на бензин на внутреннем рынке.

Знаменитая максима главы ФРС в начале 1970-х Джона Коннели «наша валюта - это ваши проблемы» работала на интересы Америки на протяжении десятилетий. Работала, как выясняется, прежде всего, в силу отсутствия реальных альтернатив. Теперь они появляются, прежде всего, в лице китайского юаня. Америка же явно заигралась с идеей собственной финансовой неуязвимости, основанной на убеждении, что «всегда можно напечатать ещё долларов». Однако, если желающих купить долг будет всё меньше и меньше – может оказаться, что уже «нельзя».

Доверие – ключевой фактор успешности для бумажных денег с момента их изобретения. Один из главных рисков на сегодня – потеря инвесторами веры в способность ФРС принимать оптимальные решения при любом развитии событий. Подобные изменения ведут к утрате Вашингтоном способности использовать доллар в качестве оружия в геополитической борьбе. Поскольку все ресурсы теперь идут на сохранение финансовой стабильности у себя дома.

Мнение автора может не совпадать с позицией Редакции

[i] https://www.rbc.ru/politics/25/03/2023/641ec0bc9a7947b795635b06

Читайте другие материалы журнала «Международная жизнь» на нашем канале Яндекс.Дзен.

Подписывайтесь на наш Telegram – канал: https://t.me/interaffairs